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4-9月国内消费遍及走弱，从社零数据看，7-9月餐饮、限额以上烟酒、饮料类零售增速继续显着低于4-6月，其间限额以上烟酒和饮料9月负添加，商务消费和企业礼赠需求边沿走弱，食饮消费加快探底，居民消费（如粮油）体现相对来说比较稳定。在此布景下，老练品类饮料企业遍及承压，部分植物蛋白饮料公司Q2-Q3营收接连下滑。公司2023Q4-2024Q2接连三季营收创前史最高，途径库存消化压力渐显，2024Q3体现微观消费疲弱的传导营收仅小幅下滑，耐性依然相对杰出。马口铁本钱低位仍下行，杏仁本钱拐点闪现，盈余有望接连修正。Q3毛利率40.68%，同比上升3.22pct.，而上半年毛利率41.80%，同比下降3.41pct，主因上年杏仁减产导致收购价格大涨30%以上，影响运营本钱上涨9.89%。2024年7月新收购季，杏仁商场行情报价回落到2023年6月水位，而且继续下行，7-9月均价环比同比皆一会儿就下降20%以上，Q3部分运用贱价杏仁质料，毛利率修正显着。2025年仍将获益新收购季的质料本钱回落盈余。除杏仁外，马口铁价格继续走低，估计下半年马口铁全体有高个位数价格下降。Q3末在建工程余额环比添加而固定资产余额环比回落，承德新厂没有折旧，财政压力估计推迟。
本钱压力缓解，商场投入加大，出售费用率有所上升。公司Q3出售费用率9.95%，同比升4.39pct.，从节奏上看，Q2,Q3出售费用添加显着，主因商场需求较弱，添加广宣费用以提高出售拉动，一起出售人员薪酬康复添加，在Q3本钱压力缓解布景下，出售投入添加合理性较强。咱们归纳剖析当时出售方针同2022-2023是有所调整，反映了办理层自动作为和成绩注重。Q3办理费用率2.55%，同比升1.24pct.，主因鼓励费用计提，除掉鼓励费用，办理费率估计相等。
鼓励起效，大额回购提高股东报答。2024年4月公司完结限制性股票鼓励和职工持股，办理层鼓励力度大，改制多年方推出鼓励，弥足珍贵。当时办理层稳定性高，商场动作积极自动作为，鼓励作用显着。最新推出大额回购方案（方案以自有或自筹资金回购3000万-6000万股刊出），亦显示股东市值注重度和持股办理层的积极性及自动性。
盈余猜测与出资评级：根据需求环境和本钱走势，估计2024年营收体现优于赢利，25年盈余明显改进，股息率具有吸引力。咱们估计2024-2026年公司营收分别为31.3/33.3/35.5亿元（前值为31.6/33.6/35.9亿元），EPS分别为0.59/0.67/0.73元（前值为0.58/0.67/0.73元），当时市值对应PE分别为14.7x、12.8x、11.8x，公司估值低，股息率高，上调至“买入”评级。
危险提示：微观承压消费继续走弱，原材料价格动摇危险，折旧摊销危险，食品安全危险等。
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